自创建A股市场以来，IPO的景气度从来没有2021年这般高涨。

信风（ID：TradeWind01）统计Wind数据发现，截至2021年年底，当年IPO市场募资总规模首次6000亿元大关——达6021.09亿元。

这一数据不但超越了2010年创下的4837.55亿元的单年募资额最高记录，更成为中国资本市场诞生以来IPO募资规模最大的一年；同时当年首发家数达520家，也成为新股上市数量最多的一年。

新股数量、募资额创出新高，来自于多方面因素的加持。一方面，科创板、创业板在内实施新股发行体制注册制的改革的相关板块，获得了平稳推进，保证了新股市场募资功能的有效发挥；另一方面，北京证券交易所（下称北交所）的应声设立和新三板原精选层市场的“整体升级”，降低了企业的募资上市门槛，拓宽了发行人的募资通道，让IPO市场在京沪深三地共同吹响了“集结号”。

在募资额屡创新高的同时，仍然有着监管部门对IPO企业申报的从严审核，这不仅体现在注册制下企业需要经历交易所上会、证监会注册两道复核程序上，2021年的整体上会通过率更出现了进一步下降，而同期因撤材料而终止审核的“知难而退者”数量也在悄然增多。

在业内看来，从严审核下的新股数量、募资总额创下的“双新高”，不仅是直接融资获得快速发展的表征，更丰富了权益类市场投资标的的选择，对提升股票市场活跃度，促进资本市场高质量发展起到重要作用。

“双纪录”下的两极分化

虽然新股数量、募资总额突破年度新高，但2021年的IPO市场在募资规模分布上仍然呈现出了两极分化的趋势。

以6021.09亿元的募资总额和520家新股推算，2021年IPO市场单家算术平均募资额达11.58亿元，但按中位数统计，2021年单家募资额的中位数仅为5.01亿元。

可见，不少“小规模”IPO项目仍然出现了“被平均”的现象，这或与中国电信、中国移动等“超级项目”在年内的落地有关。

信风（ID：TradeWind01）统计发现，2021年内超过百亿的项目共有四单，分别为募资560亿元的中国移动、479.04亿元的中国电信、227.13亿元的三峡能源和221.60亿元的百济神州。

仅上述4家IPO的募资规模合计就达1534.49亿元，占比达同期IPO市场募资总额的28.23%。

巨无霸项目给IPO募资市场带来的两极分化加剧作用是显著的——2020年时，募资规模超百亿元的前4大IPO项目的合计募资规模只有1110.36亿元，较2021年少了400多亿。

同样是2020年，募资额排名前10%的44家公司合计募资额为2271.60亿元，对当年IPO募资总额的占比仅为46.96%。

而在2021年，募资额排名前10%的52家公司的合计募资总额达3313.14亿元，占募资总额的55.03%，不但较2020年提升了近10个百分点，也意味着年内募资额排名前10%的新股支配着当年一半以上的募资金额。

与此同时，新设立的北交所贡献了更多的新股数量，但其更低的IPO市值要求也决定了其普遍较为“袖珍”的单家募资额，这也进一步加剧了IPO市场的两极分化现象。

统计显示，2021年募资额不超过2亿元的IPO项目共计36家，占新股总数的6.92%。

在上述36家“袖珍IPO”项目中，多达24家来自于北交所，其中更有10只项目募资额不超过1亿元的项目，其中多达9只来自于北交所。

“因为北交所IPO的市值要求相对沪深市场更加宽松，北交所IPO企业的体量本身也不是很大，所以很多项目的募资规模并不大。”北京一位投行人士表示，“因此（北交所）开启IPO受理和上市后，导致IPO在募资规模上两极分化进一步加剧，不过这也是多层次资本市场不断建设和完善的一个结果。”

在业内看来，募资额“两极分化”现象一定程度上也体现了IPO市场的市场化机制的有效性。

“这也和IPO市场的市场化改革有关，市场化本身就伴随着马太效应，表面看确实两极分化了，但背后也是资金对去向更有效率配置的一种体现。”上述投行人士坦言，“并不是说你上了市就一定能获得充足的融资规模，市场会用脚投票。”

冲击百万亿级市场

IPO史无前例的景气度，给资本市场带来了深远影响。

超过6000亿的首发募资规模的助力下，2021年的股票市场募资规模突破1.8万亿元，这一体量仅次于2016年的2.19万亿元，让2021年成为了境内股票市场募资规模第二大的年份。

事实上，一级市场的景气度与二级市场的活跃度显然互为因果。

Wind数据显示，2021年全年全部A股成交金额已达257万亿元，一举刷新了2015年以来的新高，成为A股市场成交金额最大的一年。

从高成交天数来看，2021年单日成交额突破1万亿的交易日数量不少于147个，而6年前的2015年仅有115个交易日成交额突破1万亿。

“A股市场整体水位的提升其实带动了新股市场的活跃度，而且这一轮A股增量资金的入市并不像数年前带着很大的杠杆，相反更多是以公募基金为代表的机构投资者的入场，提高了市场活跃度。”北京一家中字头券商策略分析师表示，“这也让新股市场的高景气度有了更加稳定的基础。”

在高成交、高发行、高募资的背景下，A股上市公司总数在2021年底已经逼近4700家，这一数字已是10年前的两倍，这也大大拓宽了权益市场投资的可选范围。

“越来越多公司的IPO和上市，丰富了资本市场的证券品种，增加了权益投资机构的可选择范围，而优质公司数量的增多，反过来也会吸引更多资金流入股市。”北京一位投行人士表示，“北交所、科创板等市场有望引入的做市等新交易机制，也让机构参与市场的方式变得更加多元化。”

在其看来，不断创出新高的IPO新股数量和募资规模，更是我国融资结构从间接融资进一步向直接融资转型的横切面。

“由于商业银行对抵质押担保物具有严格要求的展业惯性，所以它们对于科创企业、轻资产企业的支持力度是不足的，因此新经济企业大多需要依靠于股票市场的权益融资，这一方面能够促进金融市场对实体经济的支持力度，也是对经济结构转型的潜在推动。”上述分析师指出，“从2021年的新股发行数量、规模双双突破新高来看，国内对直接融资的大力推动显然取得了更有力的进展。”

在一二级市场同步扩容的基础上，境内股票市场正在迈向新的台阶——截至2021年底，境内上市公司累计总市值已达98.64亿元，距离百万亿级市场只有一步之遥，而在10年前的2011年底，上市公司总市值还不到25万亿元。

“伴随着市场估值中枢的提升，增量资金的涌入和越来越多拟IPO企业的上市，人民币资本市场上市公司总市值在2022年超过100万亿元几乎是已确定的预期了。”上述投行人士指出。

从严审核依旧

虽然IPO市场在加速扩容，但相关的准入审核尺度却并未有所放松。

信风（ID：TradeWind01）统计Wind数据发现，在2021年的IPO发审委/上市委的全部上会公司的500家公司中，获得通过的家数为436家，其余分别各有29家、35家公司出现了被否、暂缓/取消审核两种情况，整体审核通过率仅为87.20%。

这一数值已较近年来出现明显下降，2019年至2020年两年间，IPO的上会审核通过率分别为89.05%、95.21%。

细分来看，由证监会发审委负责审核并适用于核准制框架的沪深主板仍然过会难度更高的“关卡”，其中上证主板、深证主板2021年的发审委通过率分别仅为80.70%和70%。

相比之下，科创板和年内设立的北交所的过会率有所提升，分别为85.80%和89.19%，而创业板过会率则最高，其年内过会率达92.99%，是唯一一个过会率超过九成的板块。

不但如此，对于过会率相对更高并已实施注册制改革的科创板、创业板和北交所市场来说，即便通过了交易所的上市委审核，但其IPO申报仍然有可能“卡壳”于最终的注册环节。

“注册制改革下，并不是说企业在交易所层面过会就万事大吉了。”沪上一家头部券商投行人士表示，“为了从严IPO入口关，提高上市公司质量，根据程序安排即便是通过了交易所的审核，提交注册申报时仍然要面临证监会的问询与审核，这个过程中如果发现了发行人有疑点和没有解决的问题，仍然有可能会对其IPO的推进带来影响。”

Wind数据显示，仅2021年年内就有多达13家已在上市委过会的拟IPO企业兵败注册环节，最终以“终止注册”收尾，其中包括6家科创板拟上市企业和7家创业板拟上市企业。

其实还有更多企业倒在了上会前期的问询环节。统计显示，2021年因主动撤回申报材料等各种原因在上会前提前自行终止审查的拟IPO项目数量更是达到了198家之多。

若考虑主动撤回等非上会被否因素，则2021年的上市成功、失败间的数值比例将达到2：1，这意味着每有两家拟IPO项目拿到发行批文或实现注册的同时，就有一家拟IPO企业的上市计划因被否、主动撤回等原因流产。

在业内看来，维持从严审核趋势，将进一步提高上市公司质量，也将对潜在的扎堆上市堰塞湖带来纾解作用。

信风（ID：TradeWind01）统计发现，截至2021年末，仅年内提交辅导登记且尚未获得验收的拟IPO企业数量就多达717家，此外尚处于IPO排队大军中未终止且同时尚未拿到首发批文或同意注册的拟IPO企业数量亦达774家，这也意味着未来仍有不少于1500家企业试图冲击IPO关口。

“从严审核的趋势不会改变，这是出清市场、优化市场、把好新股市场入口关的关键一环。”
上述头部券商投行人士指出，“相对从严的审核也能够对一些抱有侥幸心理的拟上市选手起到纾解作用，让它们意识到自身问题并‘知难而退’。”