在电气化大势之下，电力行业的发展前景独占鳌头，2022年的行业走势究竟如何？

光大证券在12月20日发布的最新报告中，就电动车、新能源发电和新能源运营商三个细分板块进行了深度分析，给出了以下观点：

电动车：需求高景气度延续，电池环节盈利拐点显现

2021年以来，下游需求高速增长，供应链发展滞后于行业整体。

由于上游扩产周期长、化工类能评环评严苛、设备产能制约等因素，供应链多个环节出现了供需错配，“涨价”成为锂电中上游贯穿2021年全年的主题。VC、六氟磷酸锂、磷酸铁锂及磷酸铁、负极石墨化、PVDF、铜箔均出现不同程度的供应紧张，部分环节的物料供应紧缺在2022年仍将延续。 

1.下游持续超预期

新能源车销量预期多次上调，持续超预期。全球电池产能扩张，盈利改善拐点已至 。

碳中和、新车型拉动下， 新能源车渗透率提升、成长确定性强，预计电动汽车销量2021-2025年CAGR约为35%-40%。站在当前时点展望明年，下游需求持续超预期，2021年中国新能源汽车的销量预期不断上修，2022年仍将是新能源车大年，预计2021/22年中国新能源车销量348/520万辆，海外352/552万辆。 

传统汽车巨头全面转型电动化，高额投入将快速丰富产品矩阵、提高产品竞争力。

大众等欧洲车企全面转向电动化的时间较为领先，今年各大欧洲车企也更新了电动汽车规划。此外，美系车企与日韩系车企也陆续宣布积极的电动化战略。

新能源汽车需求的暴增致使动力电池需求高速增长，厂商因此加速融资扩产。预计2021/22年，中国动力电池装机量157/225GWh，海外176/277GWh。

2、中游“X君子”供不应求

2.1 正极“左右护法”：中国磷酸铁锂产量猛增，下游需求百花齐放；高镍三元持续推进，一体化打开降本空间 。

在磷酸铁锂方面，随着 CTP、刀片电池等电池结构创新，特斯拉 Model Y铁锂版、比亚迪汉、五菱宏光 MINI 等众多车型支撑磷酸铁锂在动力领域的强劲需求。除动力电池外，储能、电动两轮车、电动工具的旺盛需求也驱动磷酸铁锂需 求快速增长。

供需偏紧+产品价格上涨，磷酸铁锂量价齐升带动盈利恢复。

展望2022年，磷酸铁锂供需紧张有所缓解。光大证券预表示2021年需求37万吨；根据扩产规划测算2022年龙头新增产能释放，需求也将迅速增长，预计有效供给64万吨，供需紧张有所缓解。

在高镍三元方面，高端车型整装待发，高镍需求向好。2021年4月的上海车展上，包括自主品牌、造车新势力、外资/合资、传统品牌等车企亮相了近80款新能源车型，据高工锂 电，当中 43 款中高端新能源车型已经搭载或者计划搭载高镍电池。

目前全球三元高镍化快速推进，技术红利带来超额收益。据鑫椤锂电，2021年6月，中国高镍出货量同比增长 373%，远超三元正极材料整体增速，占三元的比重达41%。2021年上半年海外高镍正极出货量占比 38%，远超2020年的23%。

光大证券预计，2022年三元前躯体的冶炼产能陆续释放，降本空间打开。未来随着冶炼一体化降本、高镍能量密度提升，高镍远期性价比可期。

2.2 负极：能耗双控，或加速石墨化工艺进步

能耗双控政策使得石墨化产能成为瓶颈因素，自有石墨化产能的企业单吨盈利有望提升。石墨化耗电量在锂电中游材料中最高，石墨化指标或变得稀缺。

光大证券展望2022年表示，负极材料供给较为充足的局势预计将维持，但石墨化加工的产能受扩产周期、能耗约束、扩建能评受限等影响持续紧张。头部企业由于石墨化自给率较高，能耗供给优先级较高，有望从中受益。2022 年一些新增石墨化产能陆续投放，有望缓解石墨化紧缺。

2.3 隔膜：供需趋紧，格局不断优化

隔膜企业海外市占率提升，格局持续优化，随着恩捷、星源进入海外龙头电池厂供应链，隔膜企业的海外市占率仍有望提升。

但上游出现供给瓶颈，设备厂不扩产，导致未来2年隔膜产能偏紧，磷酸铁锂需求提升将加剧这一情况。

2.4 电解液：新产能陆续释放，跨行新企业入局

在六氟磷酸锂方面，光大证券表示，2022年主流厂商供给为9.2万吨，新增产能释放，供应紧张格局将得到缓解。

在VC 添加剂（碳酸亚乙烯酯）方面，头部企业纷纷扩产，紧缺略有缓解 但随着 LFP 占比提升 VC 用量也将增加。随着 VC 产能逐步释放，2022 年供需紧张略有缓解，但仍存在供需缺口。

2.5 铜箔：供给紧张延续，技术迭代驱动格局优化

铜箔或仍是 2022 年锂电中游供给最紧的环节。光大证券预计2022年需求59万吨，供给48万吨，供给偏紧仍将持续。

在锂离子电池轻薄化、高能量密度的发展趋势之下，锂电铜箔需求逐步向高端产品切换，宁德时代、比亚迪等龙头企业趁势扩产。

新能源发电：碳中和下的核心赛道

碳中和背景下，国家政策支持以及相较于传统发电能源的经济性进一步凸显，新能源发电的装机规模和发电量仍将维持快速增长态势。

光大证券预计 2022 年全球/我国光伏新增装机量达220/70GW，我国风电新增装机量达55GW，具体来说：

1、光伏：在硅料价格下行背景下组件价格有望走低刺激需求释放，且产业链利润有望向下游倾斜。

2022年是光伏大年，“双碳”目标指引下，远期来看光伏确定性强。中国光伏行业协会预计 2021年全球光伏市场规模仍将加速扩大，总装机量将达到 150-170GW，创历史新高。到2022 年全球装机规模有望突破 220GW。

展望原料端，随着中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，光大证券判断价格在2022年将逐步滑落。由于市场或将提前做出反应，因此硅料价格预计将在今年年底、明年年初下滑。

2、风电：风机价格持续走低刺激需求释放，海上风电规划超预期，大型化+原材料价格走低将提升产业链盈利能力。

光大证券表示，在大基地落地+“风电伙伴行动计划”+“十四五”规划三重因素影响下，预计“十四五”期间平均每年新增装机量在 50GW 以上，21/22 年中国新增装机量 45/55GW。

风机大型化趋势加速，有望进一步降低风机单位成本与风电发电成本，目前中国主流厂商纷纷加码大兆瓦机组。

而在海上风电方面，2025年实现平价发电将是行业发展的短期目标。目前海风平价进程的加速，有望缓解明年国补退坡后海风新增装机量大幅下滑的预期。  

新能源运营商：绿电加持，重塑成长

光大证券表示，在综合考虑资源储量、度电碳排放量、发电成本等三方面因素的情况下，绿电重要性将大幅提升。

在“双控”政策背景下绿电需求将持续提升，其能缓解地方及企业的指标压力、有效降低能耗。

并且随着技术进步等因素，新能源发电成本持续处于下降通道，绿电的成本优势将持续增强，加速其对于传统能源发电的替代。

本文主要内容来自《高成长下的新均衡——电力设备新能源行业 2022 年投资策略》，来源：光大证券，作者：殷中枢 郝骞 黄帅斌