美联储过低的利率政策正使已经过热的经济火上浇油。

为了刺激经济，自2020年3月新冠疫情大流行以来，联邦基金利率一直保持在接近零的水平。美联储通过控制联邦基金利率影响短期借贷成本。

但在经济模型中，最重要的是经通胀调整的“实际”利率，因为通胀会降低未来还款的价值，实际利率“可以说是货币政策立场的最基本指标”。

根据美国最新数据，11月通胀率同比上升超过6%，实际短期利率处于40年来的最低水平，而且为负值。

联邦基金利率会影响经济中许多其他借贷成本，其中最重要的通常是抵押贷款和商业贷款的长期利率，过去一年这些利率几乎没有变化。如果长期利率没有随着通胀攀升而上升，那么实际长期利率可能会进一步下降，从而更有力地刺激债务驱动的支出。

当失业率下降到今年的水平，潜在的通胀压力增加时，通常意味着政策应当收紧，或者保持不变。

“但政策已经放松了，”曾任奥巴马政府经济顾问委员会主席的Jason Furman说，“这表明政策已经超出了美联储的预期，需要更多的调整。”

Furman指出，高盛编制的美国金融便利指数（FCI）今年的降幅相当于美联储降息整整一个百分点。

这有助于解释，为什么美联储准备收紧政策的步伐比几个月前看起来要快得多。

美联储的承诺

在上周三结束的为期两天的会议上，美联储主席鲍威尔表示将加快缩减Taper步伐，他们希望在加息前完成该计划。

对于行动缓慢的美联储来说，这算是一个突然的转变，因为官员们刚刚在11月批准计划，将每月购债规模减少150亿美元，并将在6月结束购债。

但现在，如果要在3月份结束购债，每个月就要削减300亿美元。

这一转变让一些投资者感到意外，因为根据美联储在2020年8月公布的框架，美联储不会仅仅因为预测通胀超过2%的目标而加息，而美国通胀可能在未来较长时间内维持在2%以上水平。

这一框架转变意味着，与过去相比，美联储将在更长时间内保持低利率。

研究公司TS Lombard的首席美国经济学家Steven Blitz说：

“这是一个不过早加息的承诺。”

但是最近几年，美联储“违背承诺”已经不是第一次：

美联储曾承诺在2018年提高利率——或“利率正常化”——但在接下来的一年，全球经济疲软之际，他们又不得不改变这种基调；

随后，在2019年结束时，鲍威尔和他的同事们坚称，他们已经提高了足够多的利率，并相信在可预见的未来利率将保持稳定；

紧接着2020年的疫情改变了一切，美联储被迫降息并实施扩张性货币政策，最终导致美联储资产负债表扩大数万亿美元以上；

之后就到了2020年下旬，美联储改变框架，使用灵活的平均通胀目标制。

美联储的目标达到了吗？

过去三个月已经显示出，即使面临着40年来最高的通胀，美国经济仍然在复苏，11月失业率较8月下降整整一个百分点。

美联储官员承诺将借贷成本维持在接近零的水平，直到通胀和就业目标达标。

他们希望劳动力市场条件与最大就业相一致，但没有用数字来定义这一条件。对一些官员来说，疫情期间失业率的迅速下降和劳动力的减少表明，他们已经达到或接近实现这一目标。