2021年中央经济工作会议文件已经发布，我们从经济定调、目标、政策方针、财政货币政策、产业政策、资本市场政策、房地产政策等多方面对中央经济工作会议精神进行解读。

整体来看，2022年，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，中国经济需要维持在合理区间，迎接二十大的胜利召开。因此，跨周期和逆周期财政货币政策将会相机抉择，更有力度，为A股整体维持在合理的波动区间提供基础。如果A股因为经济预期转弱或者更加严峻的外部冲击造成调整，则可能因为预期更有力的财政货币政策而得到支撑，重新回到上行周期。

产业政策方面，前几年中央经济工作会有更加明确的产业导向，提供了A股大的产业β的机会。而2021年中央经济工作会议更加强调畅通国内大循环，提高各行业的效率和竞争力，提供了细分赛道和选股机会。

对于A股来说，2022年将会启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业，“专精特新”领域仍然存在诸多个股投资机会。而对于房地产业，在房住不炒的大背景下，予以了更多的正面表述。在推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求的产业政策指引下，明年如果经济下行压力进一步加大，地产板块和地产产业链系统性杀估值可能告一段落，选股机会将会涌现。除此之外，能源安全和粮食安全再次强调，在能源设备、废物利用、种子、农机等细分行业，将会有更多政策支持。

反垄断领域，平台型互联网公司估值下杀的最快阶段或已过去，未来规范经营、行为有度，能够为积极的为“畅通国内大循环，促进传统产业升级、提高经济增长的就业带动力、实现共同富裕”的互联网企业，仍将有一定的发展空间。“双碳”目标相关领域，明年新能源发展仍是非常重要的产业发展方向，但是板块大幅提估值难度明显增大，需要在其中寻找更加超预期的细分领域和细分赛道，个股的业绩超预期的重要性也进一步提升。尤其是能够实现绿色低碳技术突破的领域，例如新型储能技术、氢能和其他更高效的电池技术，应该予以更加足够的重视。

改革领域，注册制改革全面推进，券商作为新时代权益融资中介和居民资产配置的重要中介，将会在社会发展中起到更加重要的作用。考虑到明年流动性环境可能会加码宽松，券商有可能会在2022年迎来估值提升；2021年中央经济工作会议提出要完成国企改革三年行动任务，因此，国企改革在明年将会有更多的落地，国企改革将会成为明年重要的选股主线之一。

经济定调：中央对经济转弱和外部环境严峻有了明确预期

对于经济的定调，中央提到“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”表明中央有了经济削弱的预期，因此也有了后面对于相对积极的财政货币政策的定调。而对于外部环境，“百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”也表明，2022年中国经济可能再次遭遇来自于“百年变局加速演进”引发的不确定性。对于A股来说，盈利预期将会转弱，外部环境的不确定性成为明年A股将会面临的两大挑战。

但是反过来说，中央统筹安排稳定经济增长和应对外部冲击，有将会为明年A股带来新的投资机会。

目标：保持经济在合理区间，迎接党的二十大胜利召开

重提“保持经济运行在合理区间”，迎接党的二十大胜利召开意味着，如果经济数据有所下滑，滑出了“合理区间”，可能触发财政货币政策的进一步发力，将经济增速维持在合理区间。回顾2019年和2020年，在经济增速下行后，都不同程度触发了财政货币政策的阶段性发力。

从我们跟踪的指标来看，随着央行这一系列精准定量宽松措施的落地银行间流动性边际改善，银行间超额流动性同比增速在7月以来转正，当前增速维持在4%左右并不高，体现在央行并没有大规模宽松流动性的意愿，但是也开始了边际流动性投放的动作。

经济增速的进一步下降，市场目前也开始在交易流动性宽松的逻辑。具体体现在受益于流动性边际改善和政策放松的房地产板块以及受益于流动性边际改善的军工、计算机板块等开始明显活跃，主题投资、中小股票活跃度明显提升。

方针：稳中求进，政策发力适当靠前。

在稳字当头后面，提到“稳中求进”，“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任”，“政策发力适当靠前”，也意味着，中央要求各地区各部门积极发力，应对“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”

财政政策：适度超前开展基础设施投资，但又要“坚决遏制新增地方政府隐性债务”

在财政政策的表述中，一方面，要求财政政策“提升效能，更加注重精准、可持续”，“提升效能，更加注重精准、可持续”但是，没有“增加专项债”“增加赤字率”等更加明确表述，同时又要“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。这说明中央对于目前的经济下行态势仍然保持定力，不着急轻易提高政府杠杆率。

货币政策：货币政策进入灵活调节，相机而动的阶段

在早些时候的三季度央行货币政策报告中，央行已经没有再提“流动性闸门”，在这次的中央经济工作会议中“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”类似的表述的也没有再强调，但是也没有类似“引导贷款市场利率下行”，“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”等疫情爆发之后，明确宽松的货币政策的信号，说明货币政策已经进入的相机抉择的阶段，可以根据实际经济维持在合理区间的目标灵活调节。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。

产业政策——关注细分领域和部分板块的估值修复机会

2018年、2019年底的中央经济工作会议中产业政策中，对于偏信息科技领域做了更多的表述，2019~2020年上半年，信息科技板块表现还是相当优秀；2020年的产业政策中，对于“增强产业链供应链自主可控能力”，“做好碳达峰、碳中和工作”做出了相当详细的描述，尤其是“双碳”成为了2021年的行业选择主线。而今年的中央经济工作会议，对于特定的产业领域没有做出具体的表述，更多的是强调提高制造业“效率”。

在七个重点工作内容之外，对于几个产业进行了更多的表述，其中对于能源安全、粮食安全做出了具体的指示，能源安全领域，强调“要增强国内资源生产保障能力，加快油气等资源先进开采技术开发应用，加快构建废弃物循环利用体系。

在粮食安全领域要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，持续推进高标准农田建设，深入实施种业振兴行动，提高农机装备水平，保障种粮农民合理收益，中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中。

因此，能源设备、废物利用、种子、农机等细分行业，将会有更多政策支持。

(1) 关于反垄断——从强化反垄断和防止资本无序扩张到“发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用”

2020年中央经济工作会议提出“强化反垄断和防止资本无序扩张。反垄断、反不正当竞争”，2021年，平台互联网的无序扩张、不正当竞争受到严格监管，在港股和美股上市的互联网公司的估值出现较为明显的调整。

而在今年的中央经济工作工作会议中，对于资本进行了定调——“要正确认识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造，社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本，要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用”。

平台型互联网公司估值下杀的最快阶段或已过去，未来规范经营、行为有度，能够为积极的为“畅通国内大循环，促进传统产业升级、提高经济增长的就业带动力、实现共同富裕”的互联网企业，仍将有一定的发展空间。

(2) 关于双碳——立足实情，避免“运动式”减碳

在2020年提出“碳达峰、碳中和”目标后，2020年中央经济工作会议中明确了“支持有条件的地方率先达峰。要加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源”也成为了今年非常重要的行业主线，部分行业因为能耗控制和产量控制，价格大幅上涨，股价大涨，而新能源也迎来了系统性的大规模提估值。

而2021年的中央经济工作会议的七项重点工作内容中，没有单独强调“双碳”而是在七点之外单独论述，而最新的“双碳”目标论述更加客观，“要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役”，“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上”，“增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。

从这个角度来讲，由于今年对于“双碳”目标反复强调，在政策力度不断加大的背景下，新能源板块实现了大幅系统性提估值，明年新能源发展仍是非常重要的产业发展方向，但是继续板块大幅提估值，难度增大，需要在其中寻找更加超预期的细分领域和细分赛道，个股的业绩超预期的重要性也进一步提升。

尤其是能够实现绿色低碳技术突破的领域，例如新型储能技术、氢能和其他更高效的电池技术，应该予以更加足够的重视。

(3) 关于地产——支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展

自2014年棚改货币化和三去一降一补逐渐推进，2016~2021年上半年，除了疫情的负面影响之外，房地产投资一直为经济贡献了稳定的增长，2021年下半年开始，随着地产调控政策的进一步的发力，个别房地产公司出现了经营性问题，地产销量、新开工、施工增速均出现了明显的下滑，房地产投资增速单月也转为了负增长，因此，2022年“加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循健康发展”就成为稳地产的重要抓手。

如此以来，房地产业自2015年开始的系统性杀估值基本告一段落，由于中国房地产业市场空间巨大，未来房地产上市公司将会因为经营能力的好坏出现巨大的分化，优秀房地产公司也有机会走出独立的“α”行情。

资本市场政策：全面实行注册制，券商可能在2022年有更佳表现

2018年底工作会议安排推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地，2019底年安排稳步推进创业板和新三板改革，目前全面注册制改革只剩临门一脚，明年将会明确落地。

如此一来，在融资端，股票和权益融资在社融融资规模中的重要性进一步提升，中国的融资结构中，直接融资和权益融资的占比将会稳步提升，而在居民的资产配置端，居民资产向权益资产的转移已经不可逆，因此，券商作为新时代权益融资中介和居民资产配置的重要中介，将会在社会发展中起到更加重要的作用。考虑到明年流动性环境可能会加码宽松，券商有可能会在2022年迎来系统性估值提升。

国企改革：全面落地，抓住个股机会

自2019年中央经济工作会议提出“要制定实施国企改革三年行动方案”，再到2020年“深入实施国企改革三年行动”，2021年中央经济工作会议提出要完成国企改革三年行动任务，因此，国企改革在明年将会有更多的落地，国企改革将会成为明年重要的选股主线之一

总结：从政策大β到细分赛道小α

整体来看，2022年，在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，中国经济需要维持在合理区间，迎接二十大的胜利召开。因此，跨周期和逆周期财政货币政策将会相机抉择，更有力度。为A股整体维持在合理的波动区间提供基础。如果A股因为经济预期转弱或者更加严峻的外部冲击造成调整，则可能因为预期更有力的财政货币政策而得到支撑，重新回到上行周期。

产业政策方面，前几年中央经济工作会有更加明确的产业导向，提供了A股大的产业β的机会。而2021年中央经济工作会议更加强调畅通国内大循环，提高各行业的效率和竞争力，提供了细分赛道和选股机会。

对于A股来说，2022年将会启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业， “专精特新”领域，仍然存在诸多个股投资机会。而对于房地产业，在房住不炒的大背景下，予以了更多的正面表述。在推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求的产业政策指引下，明年如果经济下行压力进一步加大，地产板块和地产产业链系统性杀估值可能告一段落，选股机会将会涌现。除此之外，能源安全和粮食安全再次强调，在能源设备、废物利用、种子、农机等细分行业，将会有更多政策支持。

反垄断领域，平台型互联网公司估值下杀的最快阶段或已过去，未来规范经营、行为有度，能够为积极的为“畅通国内大循环，促进传统产业升级、提高经济增长的就业带动力、实现共同富裕”的互联网企业，仍将有较好的发展空间。“双碳”目标相关领域，明年新能源发展仍是非常重要的产业发展方向，但是板块大幅提估值难度明显增大，需要在其中寻找更加超预期的细分领域和细分赛道，个股的业绩超预期的重要性也进一步提升。尤其是能够实现绿色低碳技术突破的领域，例如新型储能技术、氢能和其他更高效的电池技术，应该予以更加足够的重视。

改革领域，注册制改革全面推进，券商作为新时代权益融资中介和居民资产配置的重要中介，将会在社会发展中起到更加重要的作用。考虑到明年流动性环境可能会加码宽松，券商有可能会在2022年迎来估值提升；2021年中央经济工作会议提出要完成国企改革三年行动任务，因此，国企改革在明年将会有更多的落地，国企改革将会成为明年重要的选股主线之一。

本文作者：张夏等，来源：招商策略研究 (ID:zhaoshangcelve)，原文标题：《【招商策略】从政策β到α——2021年度中央经济工作会如何指引A股——A股投资策略周报（1212）》，华尔街见闻对原文有删减