2021年11月15日上午，北京证券交易所举行揭牌暨开市仪式。北交所开市前，我们在《北交所开市，需要注意的三点》中梳理了北交所设立背景与定位、制度框架与规则、首批81家与专精特新“小巨人”公司。我们观察北交所开市首日表现，总结了针对北交所的三大投资思路。

重视打新与战略配售的参与机会

北交所新股打新方式：类似REITs的现金申购方式（详见《固收+绝对收益产品新策略——基于首批公募REITs上市首日的思考》），考虑资金占用需按轮次计算收益。

以历史数据来看，今年以来随政策催化与流动性提升，精选层板块年内涨幅超110%，创新层转板停牌前价格也部分反应，因此核心假定中，初步以历史与首批数据估计涨幅，我们预计，中签率随开户数增加与北交所热度提升将逐渐降低。

观察的几个现象（剔除北交所首日10只）：

1）涨幅与中签率负相关，中签率较高股票，首日涨幅低。精选层今年首日平均涨幅27.5%，网上平均中签率3.13%（有极值影响）；

2）剔除2%以上中签率股票，近期平均中签率0.96%，这些股票首日平均涨幅41.36%，收益率为0.33%（每只中签率*首日涨幅，再平均）；

3）申购资金占用2个交易日。

结论与思考：

1）单只新股打新收益不高但资金占用时间相对较少；

2）现金申购下资金优势较为明显，多账户、同一轮多股票申购下优化网上顶格申购金额较低的限制；

3）收益低源于较多新股破发风险，

对策1：精选个股（参与北交所最重要要素）；

对策2：资金占用时间少，考虑提高资金利用效率。

以首日北交所新股来看，现金占用下看参与轮次，假定全年参与12轮次，全年收益约16.07%（复利）（但需考虑网上申购情形下，顶格申购金额较低，一般在1000万元以下，对大资金收益贡献较少）。

专精特新“小巨人”的双击机会

准入门槛降低，北交所、新三板创新层直接受益，并有望外溢至沪深两市专精特新公司。当前仍存三大超预期：

超预期一，盈利破局。共同富裕与制造强国机遇背景下，政策支持专精特新中小企业发展的持续性与力度有望超预期。

超预期二，个人投资者扩容带动无风险利率下行。北交所降投资者准入门槛，微观结构优化，增量资金入市叠加“千人千面”下个人投资者大幅扩容带来的无风险利率下行，北交所专精特新公司有望迎来估值提升机会。

超预期三：政策催化下“专、新”思维逆转，风险评价回落。

北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件的创新层挂牌公司中产生。

提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，因此我们推荐在政策导向下，从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会，创新层中具有鲜明行业特色的“专精特新”公司有望成为北交所的中坚力量。

我们筛选出124家公司进行分析。“高新、制造”属性突出，行业集中于信息技术与工业，利润体量尚低。在关注度提升，板块流动性溢价加持下，我们认为“优质的”北交所、创新层“专精特新”公司估值端提升空间较大。

基于转板思路的集邮策略

集邮策略是新三板的重要投资策略，虽然当前北交所、新三板创新层合格投资者资产要求均下调50万元（50万元、100万元），主板、双创板块相对于北交所、新三板流动性和估值存在优势。

集邮策略分为两种思路：

1）买进优质拟转板公司，并持有至上市；

2）针对拟IPO企业股票成交活跃与估值的提升，在二级市场进行交易。

操作路径上：

1）创新层公司转板至北交所。在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，符合预计市值、财务标准等条件，经中国证监会注册，完成向不特定合格投资者公开发行后，公众股东持股比例等达到相应要求的，可以在北交所上市。

2）北交所公司转板至沪深两市交易所（主板、科创板、创业板）。

作者：吴开达、姚皓天，来源：德邦证券，原标题《北交所三大投资思路基于开市首日的观察思考》