重庆山外山血液净化技术股份有限公司（简称：山外山）日前递交科创板上市申请，西部证券为主承销商。公司曾在2016年8月在新三板挂牌，2018年10月终止挂牌。

山外山本次IPO拟募集资金12.47亿元，用于血液净化设备及高值耗材产业化项目、血液净化研发中心建设项目、营销网络升级与远程运维服务平台建设项目、补充流动资金。

（图片来源：公司招股书）

国产血液净化设备市场占有率居第一

招股书显示，山外山成立于2001年3月26日，主要从事血液净化设备（透析）与耗材的研发、生产和销售。

公司基于原创性血液净化设备的关键核心技术研发了连续性血液净化设备（CRRT）、血液透析机以及血液灌流机，并自主研发了血液透析浓缩液、血液透析干粉等血液净化耗材，产品广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症。

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山外山主要产品及服务包括血液净化设备、血液净化耗材以及连锁血液透析中心医疗服务。公司盈利主要来源于血液净化设备、血液净化耗材、透析医疗服务销售收入与成本费用之间的差额。

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依据中国医疗器械蓝皮书（2019年版），我国血液净化市场主要以进口产品为主，尤其是血液净化类高值医用耗材市场，进口产品占据70%以上的市场份额，但随着国内厂家技术水平的不断加强，进口替代程度将会进一步提升。

截至本招股说明书签署之日，山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机10000余台，累计在全国1000余家医院实现了终端装机。公司在2021年8月被中国医疗器械行业协会证明为“高端血液净化设备国内龙头生产企业”以及“国产血液净化设备市场占有率居第一”。

在技术方面，作为主要参与人，山外山起草了2项国家标准及5项行业标准。公司及其子公司共拥有已授权专利128项，其中境外发明专利2项，境内专利包括发明专利36项、实用新型专利72项、外观设计型专利18项。

山外山表示，目前国内存量透析治疗需求仍远未被满足，是推动我国血液净化行业未来增长的重要因素之一。

据全国血液净化病例信息登记系统（CNRDS）统计的资料显示：2016年接受血液透析治疗的患者人数为44.7万人，2019年底已达到63.3万人，年均复合增长率达12%。另一方面，我国新增终末期肾病患者人数也在迅速增长，从2016年至2019年底，新增患者数量的年复合增长率达21%左右。

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山外山预计到2030年我国终末期肾病患者（ESRD）人数将突破300万人，而我国接受治疗的患者比率不到 20%，如果未来尿毒症患者透析治疗率提高到国际平均水平 37%，届时透析治疗人数将达到148万人，若接近或达到发达国家现在的平均治疗率 75%，则透析治疗人数或将达到300万人以上。

在费用方面，根据蛋壳研究院最新统计数据，每位尿毒症患者的透析费用约为6-10万元/年。

2014年以来，在政策的驱动下，血液透析服务的市场规模连续多年保持双位数上涨，预计2020年整个血液透析服务市场规模已达到548亿左右，随着医保覆盖面扩大、大病医保报销比例提高和分级诊断等医疗政策的进一步完善，血液透析服务行业的市场规模将持续增长，并在2025年达到接近700亿。

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在行业利润方面，血液净化耗材作为血液透析过程中的一次性消耗品，相对于设备，其单次消耗价格相对较低，但持续需求量大，行业内企业的耗材类产品毛利率普遍较高，能为企业带来持续的利润。

血液净化设备主要作为独立血液透析中心或医院透析科室的固定资产投入，折旧时间普遍较长，并且下游客户的议价能力较强，导致血液净化设备的毛利率与耗材相比相对偏低，但持续需求量也较大。随着血液净化行业联动销售的销售模式逐步兴起，促使了血液净化行业向全产业链布局。

高瓴为公司第四大股东

财务方面，2018年—2021年1-6月，山外山分别实现营收1.14亿元、1.42亿元、2.54亿元、1.32亿元。同期净利润分别为-2754.06万元、-3493.33万元、1833.41万元、340.56万元。截至2021年6月30日，公司未分配利润为-4846.62万元，存在累计未弥补亏损。

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对于2018—2019年营业收入规模持续扩大但尚未实现盈利，山外山解释为主要原因为在业务拓展、产品研发、连锁血液透析中心培育等方面持续投入。对于累计亏损，公司则表示主要原因系公司业务处于快速拓展期，前期销售收入规模较低，尚未产生规模效应所致。

与同业竞争对手相比，山外山营收及净利润规模较小。

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细分项目方面，血液净化设备为公司主要营收来源。报告期内营收分别为4800.38万元、5616.99万元、1.32亿元、7914.40万元，占比分别为42.17%、39.48%、52.00%、60.01%。

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毛利率方面，2018—2021年上半年，公司血液净化设备的毛利率分别为51.83%、47.86%、59.45%、54.35%，保持在较高的水平。

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值得注意的是，山外山经营活动产生的现金流量净额一直为净流出状态。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1699.54万元、-1050.02万元、-1857.15万元、-1060.64万元，持续为负，累计为-5667.35万元。

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应收账款方面，截至今年6月末，公司应收账款余额1.22亿元，占当期营收的比例高达92.43%。

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股权方面，山外山控股股东、实际控制人高光勇直接持有公司32.34%股份，合计控制公司表决权比例为36.01%。珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，为第四大股东，其执行事务合伙人为高瓴天成三期。

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